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中国公司于香港交易所上巿

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中国公司于香港交易所上巿

I. 简介

1. 概述

随着中国经济急速发展及对外开放,于海外交易所上市变成中国公司筹集国际资金的重要途径。 自从首批中国公司的股份于八﹑九十年代于香港交易所(港交所)上市起,港交所已成为中国公司于海外上市的首选。

历史上,中国公司可透过两种途径于港交所上市︰直接以 H 股方式上市,或间接透过「红筹股」上市。

H 股公司乃于中国成立的股份制公司,并从中国证券监督管理委员会(中国证监会)取得于香港上市的批准。 H 股公司与所谓的「红筹公司」有所不同。 「红筹公司」乃于中国境外成立(通常于香港﹑开曼群岛或百慕达群岛成立),并由中国政府机构或个人控制,大部分业务于中国境内经营。

就统计数据而言,港交所以「红筹公司」一词意指于中国境外成立并由中国政府机构控制的公司,以「非 H 股内地民营企业」一词意指于中国境外成立并由中国法人控制的公司。

中国乃港交所首次上市业务的重要来源。直至 2016 年 7 月, 1,924 间公司于港交所上市。 其中, 980 间(或 51% )为中国企业,包括 233 间 H 股公司, 152 间红筹公司及 595 间中国民营企业。 直至 2016 年 7 月底,它们总共代表 62.6% 所有于港交所上市的公司的市值,及 69.9% 港交所的股份成交金额。

以市值而言,港交所为世界第八大交易所,以及亚洲第四大交易所,仅随日本,上海和深圳其后。 然而,就首次招股所筹集的金额而言,香港于 2015 年排行世界第一,承接过去 14 年皆位列世界前五的优势。 于 2015 年,总共有 138 新股上市,筹集资金港币二千六百一十三亿元,较 2014 年上升 12% 。

于 2016 年的首七个月,有 63 只新股于港交所上市,较去年同期的 69 只新股为少。

2. 上市的好处

于港交所上市原因众多,但就中国公司而言,以下原因尤其重要。

  • 接触国际资金︰香港是区域以至国际金融中心,以及为世界首屈一指的基金经理的根据地;
  • 活跃的股份交易,有利二次集资︰这项优势乃由于香港与中国地理上及文化上接近,香港拥有大量针对中国的分柝师及恒生国企指数的成立,导致香港市场对中国市场特别热衷及深入了解;
  • 国际投资者深谙香港的监管标准,于香港上市能吸引他们的兴趣及建立其信心;
  • 透过融入亚太区国际金融中心,增强形象及声誉;及
  • 对中国公司的管理层认识及遵守企业透明度及保障小股东方面的国际标准有正面影响。

3. 沪港股票市场交易互联互通机制

沪港股票市场交易互联互通机制先导计划在2014年11月推行,让一些中国大陆的投资者首次在香港直接投资股票。在港股交易通下,内地投资者可以交易恒生综合大型及中型股所属的股票,和所有H股所对应的在上海交易所的A股。

4. 主板与创业板

港交所包含两板 – 主板及创业板。 主板适合较具规模,能够符合主板利润及财务要求的公司。 创业板的入场门槛较低,并扮演于主板上市的踏脚石。 创业板公司如能符合主板上市要求,可透过较简单的程序转移至主板上市。

创业板公司上市后的责任与主板公司大致相同。 两种公司的持续责任的主要分别在于创业板公司须遵守季度报告要求,此要求对主板公司而言仅为「建议最佳常规」(见「企业管治常规」)。

5. 适用的香港法律及非法定守则

于香港上市的发行人须遵守「香港联合交易所有限公司证券上市规则」(上市规则)﹑《公司条例》﹑《公司(清盘及杂项条文) 条例》﹑《证券及期货条例》及《公司收购﹑合并及股份购回守则》(收购守则)。

上市规则适用于香港及海外发行人以及中国发行人。 然而,鉴于两个独立的中国证券市场的存在(本地及海外),与及中国及香港法律制度的差异,主板上市规则第 19A 章及创业板上市规则第 25 章列载若干特别为中国发行人(即 H 股发行人)而设的额外要求﹑修订及例外情况。 H 股可以港币及其他货币认购及交易。

另一方面,红筹公司及非 H 股内地民营企业为于中国境外成立的公司。 它们须符合主板上市规则第 19 章(创业板上市规则第 24 章)对海外公司的额外规定(假设它们非于香港成立)。

香港保荐人尽职调查指引 (Hong Kong Sponsor Due Diligence Guidelines)

在2013年,易周律师行领导着一个由20间香港企业律师行及40间投资银行组成的团体,出版保荐人尽职调查指引.提供有关公司于香港联交所须进行的尽职调查的指导,以符合于2013年10月1日生效的规定。

指引包含三大部分:

  1. 准则 –这些准则为保荐人于香港监管制度下就其尽职审查责任的声明;
  2. 指引 – 市场诠释准则的指引; 及
  3. 建议步骤 – 当中载列在典型个案下一般预期符合准则的切实可行步骤。

该指引为考虑在香港上市的企业及所涉及的专业人士 - 保荐人,律师,会计师等 - 提供了一个全面的手册,此标准已包含所有香港监管机构的指引和行业指引相关的监管标准。

尽职指引的英文版出版于2013年9月,可免费于http://duediligenceguidelines.com浏览。指引的中文版亦可于http://duediligenceguidelines.cn免费浏览。

6. 中国就 H 股发行人的监管要求

中国证监会为负责批准所有中国成立公司于海外上市的监管机关。

中国证监会指引

中国证监会的「就股份制公司于海外发行股本审阅上市文件及考核程序的指引」(「指引」)于 2013 年 1 月 1 日生效。 指引删除中国公司以股份制公司(即 H 股公司)寻求海外上市的财务要求。 指引生效之前,中国股份制公司寻求海外上市须︰

  1. 拥有人民币4亿元净资产;
  2. 集资至少美元5千万;及
  3. 于前一个财政年度录得税后利润超过人民币6 千万元(「4-5-6要求」)

于指引下,中国股份制公司寻求海外上市时须使中国证监会信纳其能满足海外交易所的上市要求,「 4-5-6 要求」因而被取代。

之前,「 4-5-6 要求」意味于香港上市的 H 股公司仅限于大型国有企业,因为中小型企业(“中小企”)大多不能满足该要求。 新指引为中国中小型企业提供除国内上市以外的集资途径。

指引亦简化中国公司寻求海外上市的申请程序。 指引生效之前,有意于海外上市的公司须于向海外交易所提交上市申请(例如向港交所提交 A1 Form )之前的 3 个月,向中国证监会提交所有有关的公司文件以供批准。

指引旨在减轻中国股票市场的集资压力,并促进中国中小型企业的发展。

7. B股换H股

于 2012 年 12 月,中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司经中国证监会及港交所批准后,成为首间中国 B 股公司,将其 B股以介绍形式转变成 H 股以于港交所上市。

以介绍方式上市

介绍方式是一个方法,将已于另一交易所上市的股票上市。 由于该股票已被广泛持有,故毋须任何销售安排。 更由于只有现存股份以介绍方式上市,故不能筹集额外资金。

《上市规则》第 7.15 条列明只有在特殊的情况下,发行人才会获准以介绍方式上市。 该特殊情况指发行人在拟以介绍方式上市前六个月内已在香港销售有关证券,并且以该等证券获准上市为销售的附带条件。 此外,还有其他因素,例如:发行人在拟以介绍方式上市之前已有意出售有关证券、或公众人士可能对有关证券有重大需求,或发行人拟改变其状况,可能会令港交所拒绝它以介绍方式上市的申请。 如发行人考虑改变其业务性质,以介绍方式上市将不被允许。

由于监管制度的不同,例如会计制度﹑财务汇报及独立非执行董事要求的不同, B 股转 H 股可能会面对各种难题。

港交所指引信 GL53-13 向寻求以介绍方式上市的发行人提供指引。 指引主要讲述于上市后初期为求满足香港市场需求而促进发行人证券流通量的安排。

港交所上市决策 HKEx-LD52-2013 就港交所批准某于中国交易所上市的公司将其 B 股转换为 H 股,并以介绍方式于港交所上市的决定提供详细解释。

8. 红筹股上市的规定

10号通函–并购规则

过去,红筹上市的重组及中国监管批准的过程比 H 股的更简易直接。然而,此一情况自《海外投资者收购国内企业的条文》(「 10 号文 」)刊发后有所改变。 「 10 号文 」于 2006 年 9 月生效。

「 10 号文 」由商务部连同其他 6 个政府部门刊发,并标志着中国对外资收购中国公司的规管的一个重大发展。 「 10 号文 」所施加的要求对「返程投资」及红筹上市有深远影响。 自「 10 号文 」生效而后,基本上没有任何中国公司获批准重组成为离岸控股公司。.

中国公司于红筹上市时,中国股东通常会于开曼群岛或百慕达群岛成立离岸控股公司。 该离岸公司则会收购该中国公司,使之成为其全资附属公司。

「 10 号文 」实际上杜绝使用离岸特别目的投资工具( Special Purpose Vehicle / SPV )以促成中国公司于离岸上市,因为以下事宜均须商务部于中央层面的批准︰

  • 成立SPV以促成离岸上市,而该离岸公司直接或间接被中国公司或个人控制;及
  • SPV对相连中国公司的收购

「 10 号文 」额外要求持有中国资产的 SPV 于海外上市时须获中国证监会批准。

「 10 号文 」对公司收购的各方施加责任,要求它们声明其是否有关连。 如交易双方被同一人控制,最终的控制人的身份须予核准机构披露。 双方亦须解释收购交易的目的及声明交易代价是否反映公允市场价值。 使用信托方式或其他安排以逃避这要求亦被明文禁止。(第十五条)

「 10 号文 」表明 SPV 股份于海外交易所的招股价不可低于中国资产估值公司就在岸股本权益所作的估价。 此一规定为红筹上市的另一障碍。

「 10 号文 」亦要求离岸上市所得款项﹑股息与及因中国股东股本变动而得的款项于 180 日或 6 个月内汇回中国。

然而,「 10 号文 」没有停止中国公司的离岸集资及上市。 两项活动的数量仍高,虽然很多此等交易涉及于「 10 号通函」生效前已完成重组的公司。 其他中国公司则利用不同的重组安排达成上市目的,致使它们不受「 10 号文 」的约束。 其中最受应用的是「可变利益实体」( Variable Interest Entity / VIE )。

于 2012 年,本来为中国公司的中国中盛资源( 2623.hk )转变为中外合资企业,其后更改变为外资全资企业,并于香港上市。 该公司仅于2010 年(于「 10 号文 」生效后)开展其红筹重组。 于重组的不同阶段,公司均获省级商务部的批准。 公司的上市被视为逃避禁止红筹上市法规的典范。 市场仍观望公司的上市是否标志商务部就红筹上市的政策改变,抑或只是因应公司独特情况的例外事件。

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Posted on

2015-01-09